Llegaremos al final de este gobierno con una deuda de alrededor del 85% del PIB

En su último libro (Política fiscal con tipos de interés bajos(2022), Blanchard llama la atención sobre la relación entre la sostenibilidad de la deuda pública y el espacio fiscal, que se define como la flexibilidad que tiene un gobierno para elegir con respecto al aumento del gasto.

Países donde la tasa de interés real es menor que la tasa de crecimiento económico, por ejemplo Estados Unidos de AméricaTiene más espacio fiscal que países donde la tasa de interés real excede la tasa de crecimiento económico, como Brasil. Por eso Brasil Metas de superávit primario Es parte del sistema de «trípode de política macroeconómica», junto con objetivos de inflación y fluctuaciones del tipo de cambio.

Con el gasto primario congelado en términos reales en 2016, el gobierno eliminó cualquier espacio fiscal, que solo se volvería a crear después de acordar reformas que limitaron el crecimiento del gasto primario.

Fue una medida radical, pero el espacio fiscal cero asociado con garantizar una relación deuda-PIB baja llevó a una disminución de la tasa de interés neutral, creando condiciones que llevaron, a principios de 2018, a Banco Central Poner fin a un ciclo de caída con la Selec alcanzando el 6,5% anual y con la tasa de interés real anticipada a un año en el 2% anual. Las previsiones, fuertemente basadas en objetivos, indicaban que, en estas condiciones, el tipo de interés real del 2% anual no se desviaba del tipo neutral.

El gobierno actual ha cambiado las reglas del juego. Sin plantearse promover reformas para evaluar los costes y beneficios del gasto inicial, Logró un crecimiento real que oscila entre el 0,6% y el 2,5% anual, Intentaron convencernos de que el crecimiento de la deuda sería sostenible porque generaría ingresos con los que se podrían alcanzar los objetivos de resultados iniciales. Como los milagros están fuera de su alcance, sabemos que llegaremos al fin de este gobierno con La deuda es aproximadamente el 85% del PIB..

A menos que se pueda demostrar que una deuda del 85% del PIB es sostenible, el gobierno ha creado un espacio fiscal ilusorio. Además de no ofrecer una solución al problema de la sostenibilidad de la deuda, al pasar a una política expansiva, la política fiscal está aumentando la tasa de interés neutral, con implicaciones para la tasa a la que el banco central se verá obligado a poner fin al actual ciclo de caída de la Selic. .

El resultado se ve en la desintegración de las expectativas, que se refleja en las respuestas de los economistas a la encuesta de Fox y en la pendiente positiva de la curva de inflación implícita en las curvas de tipos de interés nominal y real. ¿Buscará el banco central la posición objetivo?¿O estaría dispuesto a trabajar para apuntar un poco más alto? La respuesta está en la autoridad monetaria, pero sus consecuencias inevitablemente aparecerán en la economía brasileña.